熱管理系統的重要性是不言而喻的，于整車而言關乎的是安全性，與駕乘人員而言，影響的是舒適性，所以熱管理系統在整車的重要性非常強，同時也是，新能源車滲透提升中，比較重要的影響因素。

      與傳統的燃油車相比，新能源汽車熱管理系統會更加復雜，要求也會更高，比如說新能源汽車的“三大件”電池、電機、電控，其均對熱管理系統提出更高的升級訴求。比如動力電池組是要在合理的溫度范圍內才能工作，需要更加精密化的熱管理系統，電機、電控在工作期間也對散熱的需求更高，通常會采取主動冷卻的方式，替代原有的自然冷卻方式。所以整體來看熱管理系統，處在新一輪的技術迭代周期上，產品的升級速度較快，像熱泵空調和液冷技術等大概率會成為主流應用。

      以技術的升級路徑來看，像自動冷卻方式很難適應新能源車的熱管理需求，液冷技術效率更高、效果更佳，伴隨著車型升級，液冷系統的占比會持續擴大。以硬件的升級來看，熱泵空調可大幅降低能量損耗，直接提升續航里程，國外廠商已經有6年的驗證搭載周期，目前裝載率僅10%，產業升級趨勢明確。

為了更高的能效，熱力膨脹閥將升級成電子膨脹閥、電池系統需要獨特的液冷板和冷卻器；所有的子系統都需要額外的電子水泵、換熱設備、冷卻管路、風扇等，是一輪新的熱管理硬件的大升級。

新能源熱管理系統單車價值量升+產品生命周期長+技術迭代快，對于新能源的熱管理系統，需要具備更復雜的系統，更高的成本，比如相較傳統燃油車，多了電池，就要多一套的電池冷卻系統，增加了電動電器件，就需要增加電動電器件的冷卻系統，另外新能源的空調系統要升級到熱泵系統。

簡單測算來看，電池的冷卻系統完全新生，由前期簡單的風冷方案過渡到液冷路徑，帶來單車價值量的上行，由1000元提升至近3000元；汽車空調系統中，制冷環節原理相近，主要是由發動機驅動的普通壓縮機升級為電動壓縮機，單個價值量由300~500元提升至1500-1600元。

      上述種種來說，新能源的熱管理系統的單車價值都會持續提升，目前傳統燃油車熱管理單車配套價值不足3000元，而新能源車的熱管理單車配套價值將會突破6000元，單車配套價值會翻一倍。從成長空間的值來看，2020年全球市場空間200億左右，2025年會摸到600億，年復合增速向30%靠近，所以在受益新能源車滲透率提升的同時，還將受益于單車價值量持續提升的紅利。從產品的生命周期角度來看，當前汽車行業的電動化、智能化加速推進，對汽車零部件的業務模式帶來巨大的變化，發動機系統和傳動系統將會隨著新能源化率先消失，產品的生命周期直接歸零。但是像熱管理系統等零部件體系，將會隨著汽車電動化、智能化趨勢緩步升級，不會像新能源電池，一直有電池路線之爭。

       以當前的市場來看，也很難去說清到底是鐵鋰電池占優，還是三元電池主導，鐵鋰電池成本和安全性方面更占優勢，但三元電池在能量密度和續航能力上更強一步，所以未來的電池技術路線變革是不清晰的。反觀熱管理系統，其技術的穩定性在提升，而不是替代性的提升，進而延展產品的生命周期。從技術迭代快的屬性上來看，汽車空調系統、電池熱管理及電驅動及電子功率件冷卻系統，三大電動車熱管理組成部分均存在技術升級的潛力。以汽車空調系統為例，國外新能源汽車制熱模塊都以熱泵為主，國內新能源汽車目前主要PTC為主，在空調系統對電動車續航里程的影響日益凸顯趨勢下，將PTC升級為熱泵能有效降低新能源汽車能耗，所以空調技術升級到熱泵是必然的發展趨勢。

       電池的冷卻系統更是完全新生，在動力電池能量密度持續提升的趨勢下，風冷難以滿足精密的溫控要求，隨著技術迭代帶來的成本降低，液冷將成為未來國內多數主機廠新能源車采用的動力總成系統熱管理方式，由前期簡單的風冷方案過渡到液冷路徑，這種技術的迭代升級，直接將單車價值量從1000元提到3000元左右。所以需求天花板高、配套單車價值量翻一倍、技術升級迭代快的角度進行考慮，熱管理行業具備明顯的“蘋果產業鏈光學賽道”特征，其單機價值的提升是主旋律。新能源熱管理，相同起跑線下本土突圍機會，2021年或業績加速年，目前熱管理的方案都是定制化的，主要是下游各整車廠商對熱管理的設計思路有加大的差別，以特斯拉為例，其在熱管理領域本身有相當的技術儲備，通常綁定各組件供應商定制熱管理方案。

      但這只是產業發展初期的主要路徑，未來隨著技術迭代穩定，熱管理是會向著標準化的方向發展，所以國內外廠商是處在同一競爭水平線，給予本土品牌能公平競爭、進入全球產業鏈的機遇，這點和國內以立訊精密供應商，進入蘋果產業鏈“大展拳腳”非常相似。從當前的競爭格局來看，國際4大巨頭日本電裝、法國法雷奧、德國馬勒、韓國翰昂，占據5成出頭的市場份額，雖然國際巨頭的技術積累更為深厚，但國內廠商這新一輪技術迭代的路徑下，有彎道超車的機會。

內資龍頭的優勢是貼近市場和低成本的優勢，國內新能源市場是很具成長屬性的，國內的新能源車銷量占全球的一半，作為本土企業，距離客戶更近，合作和協同能夠更加深入，效率更高，發展空間更大。

       另外，新能源車的補貼會逐步退坡，主機廠對零部件的訴求會逐步轉向低成本，本土熱管理部件的廠商有低人力成本和運輸成本，售價會低于國際巨頭，進而有望在新能源熱管理部件產品上獲取較大份額。

整體來看，熱管理內資龍頭的突圍路徑主要分為2步，首先，抓住新品零部件的機會；其次，積極進行產品迭代，掌握局部模塊或系統整合的能力，向上升級成為系統供應商。

未來隨著特斯拉的持續放量、大眾MEB緊跟、歐洲其他車廠積極布局，給以熱管理等的全球供應鏈帶來新增量，從2019年開始，熱管理的內資龍頭三花智控、銀輪股份等主要熱管理公司訂單明顯加速。

結合從國內外主流新車型投放周期和熱管理廠商大部分訂單集中釋放期，以及熱管理內資龍頭的滲透率速度來看，2021年大概率會成為熱管理廠商前期訂單大幅釋放業績的元年，良好長賽道帶來估值溢價及誕生大市值企業機遇。

                                                                                                                                                                                                                                                                                                 轉自微信公眾號 老樊研究院